中信证券研究部王喆电话：010-60836706邮件：zhew@citics.com执业证书编号：S1010513110001刘正电话：021-20262119邮件：zhengliu@citics.com执业证书编号：S1010511080004联系人：韩益平电话：021-20262105邮件：hanyiping@citics.com相关研究1.互联网汽车行业专题研究报告——Uber：共享经济，重构的不只是交通-07-292.传化股份深度跟踪报告：重组转型为国内最大的智慧物流平台-06-193.农用化学品行业专题研究报告：掘金大农资时代-09-19证券研究报告/行业研究/化工行业共享经济之生产服务篇共享经济在中国，不只是Uber2015年9月1日投资要点生产服务领域：共享经济的新蓝海。共享经济模式已经逐步对普通大众的生活带来巨大影响，并对现有(cid:9144)费服务业带来全面冲击。与市场的主要关注点在(cid:9144)费领域不同，我们认为共享经济的本质是科技带来的组织重构与效率提(cid:2423)，未来一定会对规模化的制造服务模式形成挑战。我们认为服务属性强、市场规模空间大的公路物流与农化服务领域可能成为新的共享经济蓝海。共享经济在中国：从追赶者到领跑者。共享经济在欧美等发达国家主要应用在于解决(cid:9144)费服务领域的供需碎片化问题，而中国公路物流和农化服务市场的资源错配和低效率恰恰给共享经济模式发展带来了肥沃的土壤。可以期待，伴随着共享经济模式从个人(cid:9144)费领域向制造服务领域转移，中国企业将凭借1）全球最大的制造业和农业服务市场、2）相对弱小的规模化经济、3）充足的互联网人才和资本，在物流服务和农化服务领域中成为全球模式的创造者和领跑者。标准化与诚信机制：共享模式的最大挑战。Uber通过大数据和算法实现共享模式的基础是出租车服务的标准化。不同于(cid:9144)费服务市场的标准化和小规模，生产服务领域专业性强，很难形成简单标准化的价格，需要首先实现内部生产流程的重塑。真正标准化需要行业内企业与互联网企业共同合作推动，前者未来可能成为行业的主导力量。传化公路物流港：潜在的物流领域成功模式。传化于2003年开始实践公路物流港模式，以线下聚集和信息交易的形式，帮助司机和货代公司实现物流信息的高效匹配，成为全球最早的共享经济模式探索者之一。伴随2010年后移动互联网的市场环境日益成熟，传化公路物流港逐步叠加互联网基因，实现模式的快速扩张和网络效应，长期来看，传化公路物流港为代表的共享物流模式有望在整体运营效率上超越传统规模化物流巨头，引领全球产业变革。现代农业合作社：农化服务共享的先行者。生产再规模化是继家庭联产承包责任制之后的中国农业新方向。现代农业合作社以土地托管的方式，对其农田实行统一管理，实现生产资料和农化服务的共享化，是中国农村基层在面临土地规模化与组织碎片化新矛盾过程中探索出来的一套共享模式。互联网对农村的渗透带来区域共享模式的快速复制与推广，云农场“乡间货嘀”，金正大“农商1号”有望成为农化服务共享2的新探索。风险因素：国家风险，创新夭折风险。投资策略：我们坚信中国有望成为共享经济在生产服务领域的模式创新者，并领跑全球下一轮共享经济大发展。从投资角度来看，我们建议投资者关注具有在传统产业中的长期积累和深刻理解，并在互联网化浪潮中具备坚定转型决心的行业龙头。推荐传化股份、金正大、新洋丰、司尔特，关注诺普信。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称传化股份金正大新洋丰司尔特诺普信股价（元）EPS（元）2016E2015E2017E2015EPE（倍）2016E2017EPB评级15买入13买入3买入11买入－29资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2015/8/28日收盘价；诺普信为Wind一致预期共享经济之生产服务篇目录生产服务领域：诞生下一个Uber的新蓝海Uber的启示：共享经济本质是科技带来的组织重构和效率提(cid:2423)公路物流服务业：亟待发掘的共享经济新蓝海农化服务领域：共享经济的萌芽已兴起新蓝海：需要的不只是大数据共享经济在中国：从追赶者到领跑者中国物流与农业组织的碎片化：是挑战更是机遇+人才+资本：下一个风口在产业互联网抢滩物流服务+农化服务蓝海：中国共享经济的超车道传化公路物流港：潜在的物流领域成功模式全球最早的物流共享经济模式探索者核心壁垒：标准化能力+公路港资源未来畅想：共享物流有望超越规模化物流现代农业合作社：农化服务共享经济的探路者农业合作社是东亚农业组织的重要形式中国农业组织：从人民公社到现代合作社新技术：让农村共享经济迎来2版本总结重点公司推荐传化股份：开启共享物流新篇章金正大：最具发展潜力的大农资龙头新洋丰：快速成长的低估值复合肥龙头诺普信：渠道实力强劲的农药龙头司尔特：上中下游齐发力的转型区域龙头共享经济之生产服务篇插图目录图1：Uber简化了传统出租车行业的运营流程图2：三种组织模式下的效率变革图3：土地托管模式示意图4：Uber的核心算法矩阵图5：我国物流成本占GDP比重图6：美国物流成本占GDP比重图7：供需两端的碎片化带来共享经济的切入口图8：中国企业互联网+的发展路径图9：传化物流发展历程图10：传化公路港及互联网物流平台模式图11：日本农协业务涵盖范围及农业指导业务分类图12：日本农协业的运营模式图13：1949年至今粮食产量图14：我国农民专业合作社数量图15：我国农机购置补贴图16：华丰合作社流转土地面积图17：通过共享实现降本增效图18：云农场“乡间货的“农村物流资源共享模式图19：农商1号问专家模块是国内首创的农技共享平台表格目录表1：工业以来人类生产效率的转变表2：出租车行业与公路物流、农化服务行业的标准化差异表3：卡车司机、农民、与出租车司机的行为交易模式差异表4：近年物流与农化服务市场的梳理表5：近年物流与农化服务市场的部分企业融资情况表6：产业互联网是中国企业赶超全球龙头的最大机遇表7：2007-2014年一号文件关于农民专业合作社及农机合作社的内容表8：传化股份盈利预测与估值表9：金正大盈利预测与估值表10：新洋丰盈利预测与估值表11：诺普信盈利预测与估值表12：司尔特盈利预测与估值请务必阅读正文之后的免责条款部分共享经济之生产服务篇生产服务领域：诞生下一个Uber的新蓝海Uber的启示：共享经济本质是科技带来的组织重构和效率提升Uber模式引来全球经济组织模式新思考。2014年Uber全球流水收入达29亿美元，净收入4亿美元，全球估值达500亿美元。Uber模式逐步开始改变(cid:9144)费者用车行为，从重“拥有权”向重“使用权”过渡。以Uber为代表的共享经济（Sharingeconomy）流量分发是O2O之后又一重要的互联网商业模式。图1：Uber简化了传统出租车行业的运营流程资料来源：Uber网站，中信证券研究部整理除Uber外，全球住房短租共享公司Airbnb估值已超过250亿美元（超越大部分酒店巨头），业务覆盖190个国家和地区的3万个城市。共享经济正在对包括出行、住宿、租赁、快递等(cid:9144)费服务领域的传统产业巨头带来挑战，通过全新模式提(cid:2423)资源利用效率和劳动生产率，并逐步挑战传统的规模化经济模式。共享经济的本质是科技带来的组织重构与效率提(cid:2423)。共享经济模式已经逐步对普通大众的生活带来巨大影响，并对现有(cid:9144)费服务业带来全面冲击。与市场的主要关注点在(cid:9144)费领域不同，我们认为共享经济的本质是科技带来的组织重构与效率提(cid:2423)，未来一定会对规模化的生产服务模式形成挑战。技术提(cid:2423)帮助人类生产组织进入去规模化新阶段。人类经济在工业前的上(cid:2419)年里一直以分散的手工业者为主要组织形式。(cid:2417)九世纪的工业帮助人类实现了规模化大生产，生产效率得到了本质性的提(cid:2423)。通过采购、销售、生产等各个环节的集中化，实现了生产要素的最大发挥，人类由此进入到快速现代化阶段。经过近300年的发展，在每一个细分工业服务领域，都形成了全球垄断性巨头，同时工业化大生产方式也被引入西方国家的农业领域。不论在(cid:9144)费还是生产领域，规模化模式似乎已经成为“先进性”的代名词。但是规模化组织模式的内在缺陷（“大企业病”）也给效率进一步提(cid:2423)带来了巨大的天花板：1）管理成本高企，组织架构复杂；2）创新能力低，内部机制官僚；3）基层员工激励机制与企业战略目标不一致。进入二(cid:2417)一世纪，规模化组织模式通过科技提(cid:2423)效率的空间越来越小，而以Uber为代表的共享经济模式却首先叩开了(cid:9144)费领域组织模式变革的大门，通过技术革新帮助个体司机实现了比传统规模化出租车公司更高的运营效率，并有望性地打开行业效率提(cid:2423)的天花板。请务必阅读正文之后的免责条款部分1共享经济之生产服务篇表1：工业以来人类生产效率的转变时间产业阶段组织形式标志生产效率十八世纪前前工业经济时代手工业者+个体农民四大发明极低十八世纪至二十世纪工业经济时代规模化工业+规模化农业福特流水线+美国大农场高二十一世纪共享经济时代互联网技术+个体劳动者(cid:9144)费领域：Uber/irbnb逐步提高资料来源：中信证券研究部整理寻找新痛点，寻求产业服务领域的共享经济突破。类似于出租车行业，很多生产服务业的劳动者也面临一样的痛点：获得最大的工作灵活性和赚取最多的收入。在传统工业时代，个体手工业者在信息上的劣势导致其劳动生产率远低于规模化生产方式，分散的个体组织形式被取代，劳动者通过牺牲个人选择的灵活性，加入规模化组织提(cid:2423)了个人收入水平。同样在农业生产服务领域，个体农民生产效率远低于规模化农场，但是种植方式转变却对信息获取和供应链能力提出更高的要求。而在共享经济模式下，大数据等科技帮助个体劳动者实现了比规模化组织更为强大的信息优势和运营效率，并大幅降低了整体的组织管理成本。我们认为服务属性强、市场规模空间大的公路物流与农化服务领域可能成为新的共享经济蓝海。公路物流服务业：亟待发掘的共享经济新蓝海公路物流服务：以司机为核心资源的服务业。与出租车行业类似，公路物流服务行业的核心资源同样是司机，他们通常以受雇佣或者合伙挂靠的方式为物流企业提供服务，可以被定义为生产服务业的典型。而服务业的本质效率提(cid:2423)是通过先进的组织模式激发个体劳动者的工作动力，提(cid:2423)整体的服务效率。从全球来看，公路物流行业的主要组织模式包括两大类：以欧美发达国家为代表的规模化发展模式和以中国为代表的小车队分散运营模式。在现有行业格局下，欧美国家的规模化物流龙头不论在技术支持、运营效率、服务质量方面均远超后者。但我们依然认为借鉴共享经济的模式，后者可能在组织效率上实现快速赶超。服务业规模化的管理成本成为效率提(cid:2423)的天花板。不同于规模化制造产业，制造服务业中人依然是核心要素，而服务业规模化下的管理成本可能成为其效率进一步提(cid:2423)的一个重要障碍。与欧美发达国家相比，我国公路物流的运力主体95%以上为个体司机，而这些个体司机的单体生产效率高于其国外同行，但整体运营效率却远低于国外水平。究其原因，规模化带来了物流行业供应链效率的快速提(cid:2423)，大幅降低了空载率。但规模化也导致了司机明显的打工心态，在激励不稳定的情况下，个人目标的与组织目标可能存在偏差，并导致个人生产效率的降低。亟待发掘的共享经济新蓝海。Uber的成功向我们证明，在供应链效率不存在大幅差别的出租车行业里，规模化的出租车公司在服务质量和运营效率面临共享经济模式下个体兼职司机的冲击。我们认为，以共享经济模式为代表的科技进步有望帮助个体司机补足其在供应链效率上的短板，但是规模化下的管理成本却无法用技术快速解决，从而导致后者通过共享经济模式在整体效率上实现快速超越。请务必阅读正文之后的免责条款部分2
