资产评估师 cpv 评估相关知识-项目投资决策应用

（三）项目投资决策方法的比较 1.净现值法与现值指数法的比较

1）在 资金无情况下，应以 净现值为准；

2）在 资金受情况下，应按照现值指数的大小排序，选择 净现值之和最大的投资项目组合。 【教材例4-12】新月公司本年度投资的资本限额为600万元，现有5个投资项目可供选择。各项目的投资规模、净现值、现值指数如表4-7所示，要求分析可能的投资项目组合，并选择最优的投资组合。 表4-7 新月公司投资备选方案

投资项目 A B C D E 投资规模（万元） 400 100 250 150 200 现值指数 1.5 2.0 2.2 0.9 2.5 净现值（万元） 200 100 300 -15 300 （1）首先对所有投资项目按现值指数由大到小进行排序，其结果如下表所示。 表4-8 按现值指数排序的投资项目

投资项目 E C B A D 投资规模（万元） 200 250 100 400 150 现值指数 2.5 2.2 2.0 1.5 0.9 净现值（万元） 300 300 100 200 -15 （2）选择现值指数较高的投资项目，以确定投资组合，充分利用资本限额，并计算各种组合的净现值总额，比较符合条件的投资组合。其结果如表4-9所示。 表4-9 新月公司的投资组合选择

投资组合 1 2 包括的项目 E、C、B E、A 投资规模（万元） 550 600 净现值（万元） 300＋300＋100＝700 300＋200＝500 （3）按照投资组合的净现值总额选取最佳组合。从表4-9中可看出，组合1的净现值大于组合2的净现值，因此，最终决策结果是选择组合1。 2.净现值法与内含报酬率法的比较

结论：净现值法优于内含报酬率法，对 互斥项目进行评价应以净现值法作为决策的准则。

财务管理目标是增加股东财富（绝对数），而不是报酬的比率，因此，互斥项目优选应以净现值（绝对数指标）为标准。 理由：

1）内含报酬率法下的再投资利率假定不合理。

在不同折现率的情况下，净现值法总是正确的，而内含报酬率法有时会得出错误的结论。 2）投资规模因素会使内含报酬率法得出的决策结论不合理。

例如：X项目投资额为1元，回报的现金流折现为2元，不考虑货币时间价值，则净现值为1元、内含报酬率为100%；Y项目投资额为100元，回报的现金流量为110元，则净现值为10元、内含报酬率为10%。

因此，理性的选择是净现值大的项目，通常投资规模也更大，因为可以创造更多财富。 3）非正常现金流量下的多根解的问题

①含义：非正常现金流量是指投资项目未来现金流量的正负值交替出现两次或两次以上变化的现金流量。 ②结论：在非正常现金流量的情况下，内含报酬率可能出现两个或两个以上的多根解，且没有一个根解是正确的。

4）内含报酬率可能出现决策错误

【例题】假定资本成本为10%，某投资项目现金流量如下：（万元）

时间 现金流量 该项目内含报酬率＝23.61% 【总结】

净现值、现值指数、内含报酬率之间的关系：

净现值＞0→现值指数＞1→内含报酬率＞资本成本（折现率） 净现值＝0→现值指数＝1→内含报酬率＝资本成本（折现率） 净现值＜0→现值指数＜1→内含报酬率＜资本成本（折现率）

【例题·多项选择题】（2018年）下列各项中，可以表明项目具有可行性的有（ ）。 A.会计报酬率大于无风险收益率 B.净现值大于零 C.现值指数大于1

D.投资回收期短于基准回收期

E.内含报酬率大于投资者要求的必要收益率 『正确答案』BCDE

『答案解析』对于投资项目，会计报酬率大于等于必要报酬率，项目可行；会计报酬率小于必要报酬率，项目不可行。

知识点：项目投资决策应用

（一）投资方案决策——解决 优先顺序问题

1.资金 没有限量，用内含报酬率法或现值指数法进行项目排序；

2.资金 有限量，先按内含报酬率法或现值指数法进行项目排序，然后选择净现值最大的投资组合。 （二）互斥投资方案决策

1.项目 期限相等，不论项目投资额的大小，应该选择 净现值最大的项目。 2.项目 期限不等

1）比较 最小公倍数寿命内的净现值合计 2）比较 等额年金

等额年金＝净现值÷（P/A，i，n） （三）固定资产更新决策——互斥投资决策

1. 寿命期限相等且不改变生产能力（即预期销售收入相同）——比较 现金净流出量现值

现金净流出量现值＝建设期现金净流出量现值＋经营期现金净流出量现值合计－终结期回收额的现值

建设期现金净流出量 营业期现金净流出量 终结期回收额 1.固定资产投资（新设备的购置成本、继续使用旧设备放弃的税后净残值收入） 2.垫支营运资金 1.税后付现成本＝付现成本×（1－所得税税率） 2.折旧抵税额（现金流入）＝年折旧×所得税税率 1.固定资产税后净残值收入 0 1000 1 2500 2 －3000 3 －2000 该项目净现值＝－709.24（万元）

2.营运资金回收额

【教材例4-14】星月公司现计划更新一台旧设备。新设备购置后可立即投入使用。该公司适用所得税税率为25%，资本成本为10%。新旧设备的相关资料如下表所示（单位：元）。要求作出是否更新该设备的决策。

表4-11 星月公司新旧设备资料 金额单位：元

项目 原价 税法残值 税法使用年限（年） 已使用年限（年） 尚可使用年限（年） 垫支营运资金 每年折旧费 每年付现成本 目前变现价值 最终报废残值 1）继续使用旧设备的现金净流出量现值 ①建设期现金净流出量现值

当前旧设备净值＝168000－20000×2＝128000（元）

当前旧设备变现损失抵税额＝（128000－80000）×25%＝12000（元） 继续使用旧设备放弃的税后变价收入＝80000＋12000＝92000（元） 垫支营运资金＝22000（元）

建设期现金净流出量现值合计＝92000＋22000＝114000（元） ②营业期现金净流出量现值合计

每年税后付现成本＝26000×（1－25%）＝19500（元）

旧设备税法规定折旧年限为8年，已提折旧2年，尚可提取折旧6年，等于尚可使用年限6年，即可获得6年的折旧抵税额（现金净流出量的抵减额），并将折旧提足： 每年折旧抵税额＝20000×25%＝5000（元）

营业期现金净流出量现值合计＝（19500－5000）×（P/A,10%,6）＝63151.85（元） ③终结期回收额现值

使用期满时旧设备账面价值＝8000（元）

使用期满时旧设备变现利得纳税额＝（11000－8000）×25%＝750（元） 使用期满时处置旧设备的税后净残值收入＝11000－750＝10250（元） 收回营运资金＝22000（元）

终结期回收额现值＝（10250＋22000）×（P/F,10%,6）＝18205.13（元） ④继续使用旧设备的现金净流出量现值 ＝114000＋63151.85－18205.13 ＝16.72（元）

2）使用新设备的现金净流出量现值 ①投资期现金净流出量现值 新设备购置成本＝153000（元） 垫支营运资金＝25000（元）

投资期现金净流出量现值合计＝153000＋25000＝178000（元） ②营业期现金净流出量现值合计

每年税后付现成本＝14000×（1－25%）＝10500（元）

旧设备 168000 8000 8 2 6 22000 20000 26000 80000 11000 新设备 153000 9000 6 0 6 25000 24000 14000 153000 6000 新设备税法规定折旧年限为6年，等于尚可使用年限6年，即可获得6年的折旧抵税额（现金净流出量的抵减额），并将折旧提足：

每年折旧抵税额＝24000×25%＝6000（元）

营业期现金净流出量现值合计＝（10500－6000）×（P/A,10%,6）＝19598.85（元） ③终结期回收额现值（现金流出总现值的抵减额） 使用期满时新设备账面价值＝9000（元）

使用期满时新设备变现损失抵税额＝（9000－6000）×25%＝750（元） 使用期满时处置新设备的税后净残值收入＝6000＋750＝6750（元） 收回营运资金＝25000（元）

终结期回收额现值＝（6750＋25000）×（P/F,10%,6）＝17922.88（元） ④使用新设备的现金净流出量现值 ＝178000＋19598.85－17922.88 ＝179675.97（元） 3）结论

由于使用新设备的现金净流出量现值179675.97元＞继续使用旧设备的现金净流出量现值16.72元，即使用新设备的净现值比继续使用旧设备的净现值少20729.25元，因此，星月公司不应当更新设备。 2. 寿命期限不等且不改变生产能力（即预期销售收入相同）——比较 年金成本 年金成本＝现金流出量现值÷（P/A,i,n）

【例题】假设A方案的项目寿命期为6年，净现值为20万元；B方案的项目寿命期为4年，净现值为15万元。A、B两个项目的折现率均为10%。则： A方案的等额年金＝20÷（P/A,10%,6）＝4.59（万元） B方案的等额年金＝15÷（P/A,10%,4）＝4.73（万元） 由于B方案的等额年金高于A方案，即B方案优于A方案。

【例题·单项选择题】在设备更换不改变生产能力，且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（ ）。 A.净现值法 B.折现回收期法 C.内含报酬率法 D.年金成本法 『正确答案』D

『答案解析』对于使用年限不同、不改变生产能力的固定资产更新决策，决策标准选择的是年金成本法，所以选项D正确。

【总结】

项目 预期营业收入不同 预期营业收入相同（不改变生产能力）

寿命期相同 净现值法 现金流出总现值比较法 寿命期不同 共同年限法 等额年金法 年金成本法